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出品：新浪财经上市公司辩论院
作家：喜乐
2025年上半年，港股IPO市集以“冰火两重天”的极点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，整个募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛说念运行的盛宴背后，中介机构的变装正履历潜入重构——头部保荐机构以百亿级承销边界主导市集时势，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，然则破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴表露欢腾表象下中介攀扯的缺位。
（全文数据规则2025年6月30日）
中资机构凭借A to H表情资源上风占据市集主导地位
2025年上半年港股保荐市集呈现中资机构主导时势。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元边界位居榜首，保荐边界较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）进步近2倍。
中信建投保荐3单金额113亿元，中信证券9单65亿元，从金额看，中信建投是中信的1.7倍，从单数看，中信是中信建投的3倍。
中资券商在保荐市集的崛起，一方面成绩于港股IPO中A to H表情占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源累积更具上风；另一方面也与连年外资机构活跃度裁汰，外资中介对国外投资者的隐私上风收缩等身分相干。
头部保荐机构破发率高企 表情筛选与估值订价把控存过失
然则，保荐机构的上市首日破发率数据却惊魂动魄。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也分袂达到了60%、50%。这些数据揭示露面部机构在表情筛选、刊行订价建议中可能存在鲁莽。
更值得警惕的是，保荐机构对表情估值的合感性短少有用判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，凭据智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，权贵高于行业平均水平。这径直导致该见解上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的表情。该表情甚而触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销边界、承销用度而放任估值泡沫的活动，不仅损伤投资者利益，调动摇了市集对保荐机构专科性的信任。
绿鞋机制的失效进一步泄露保荐机构的攀扯缺位。按常规，当作绿鞋相识商的保荐东说念主应在上市首日积极护盘。但数据炫夸，破发表情首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等表情盘中甚而跌超20%，绿鞋资金动用边界显着不及，绿鞋战略显着失效，不禁让东说念主质疑稳市商是否充分履行相识股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。
多家券商“蹭单” 无保荐表情却踏进承销排行前线
在承销排行方面，出现了“无保荐、靠承销”的状态。中银国际未保荐任何表情，却通过参与21单承销踏进第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德时期，干与第12名。这种“蹭单”模式固然短期内耕种了排行，却暴表露承销机构短少港股IPO表情开垦能力，仅以赚取承销用度、耕种排活动方针的短视活动。
互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数
2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此配景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过自己平台向散户推行新股打新。关于宁德时期、布鲁可等市集热度高、见解质地优的表情，扩大个东说念主投资者宣传边界，让更多群体参与优质表情投资并共享收益，本是良性状态；但部分互联网券商却对机构招供度低的表情进行过度包装，在平台内大力宣传，向散户灌注造作投资理念，东说念主为制造认购飞扬，导致国际配售份额向HKPO回拨，使无边散户堕入损失，严重歪曲市集订价机制。
更有券商在APP内绽开国际配售通说念，蛊卦个东说念主投资者参与，而这类表情多为机构需求不及的见解。以曹操出活动例，富途国际在其APP内绽开国际配售通说念，该表情上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者遭遇损失。
部分券商已酿成“专职”承销“包装类表情”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销见解无边呈现“机构冷、散户热”的极点分化特征：国际配售认购倍数无边低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。
中介攀扯重塑与市集经管构建
保荐机构和承销商的攀扯缺失，径直导致市集出现无边订价与认购不对理的表情。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，无边散户投资者涌入港股市集，在激动港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等时势，东说念主为推高认购倍数，促使表情向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视活动正在透支市集根基，恒久可能激励“打新资金撤回-认购倍数下落-刊行遇冷”的恶性轮回。
中介机构的不认真活动更浩大了本钱市集资源设建功能。当无边资金被诱导至质地低下、估值虚高的表情，真实具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法赢得合理融资。旷日经久，港股市集将缓缓失去对优质企业的蛊卦力，堕入“劣币终结良币”的逆境。
中介机构自己更应潜入反念念，追想专科干事的骨子。保荐机构应强化表情质地把控，放置“重边界、轻质地”的造作理念；承销商应着力行状说念德，拒却参与显着不对理的表情承销；稳市商应积极护盘，履行相识股价的义务。惟有中介机构真实肩负起对市集、对投资者的攀扯，才能恒久激动港股IPO市集健康发展。
市集自己也需开垦更有用经管机制：机构投资者应发达更大监督作用，对中介机构的表情筛选与估值历程提议严格条件；散户投资者则需提高风险意志，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。
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